近期国内豆粕市场处于复杂的多空因素博弈期，美豆供应趋紧，但全球大豆供应宽松，后期既有国际贸易环境变化、南美生产与天气因素及政策与成本支撑，又有国内供应充裕、需求缺乏强劲增长动力的现实基本面，在此背景下，豆粕价格将如何演绎？
全球大豆宽松格局难改
USDA下调美豆单产、产量及期末库存，库存消费比下滑到3年以来低位6.74%，尽管中国恢复部分美豆采购，但规模远低于预期，美豆价格竞争力不足，出口预估连续第四个月下调，供应结构性偏紧与出口压力并存。不过，受南美丰产预期支撑，2025/2026年度全球大豆库存虽然下调至1.22亿吨，但同比仍增1.1%。全球大豆库存结束了连续3年的累积趋势，转为温和去库，总体宽松格局未改。
拉尼娜现象或为南美大豆等作物生长带来复杂变数。尽管目前巴西大豆播种进度为78%~81%，整体落后于去年同期，但各机构对产量的预估维持在1.776亿～1.787亿吨，创纪录高位。当前市场的关注点已从播种进度转向天气对单产的实际影响，巴西中北部的干旱和南部的过量降雨是潜在威胁，但目前尚未对整体丰产预期构成实质性冲击。受洪涝影响，阿根廷大豆播种初期进度严重滞后。最新预测显示，大豆主产区开始形成整体较为干燥的天气模式，若12月持续受到不利天气影响，4850万吨产量预估或面临下调风险。
我国港口大豆库存维持高位，同比增幅较大，进口大豆持续到港，原料供应充裕。相关数据显示，截至11月21日，我国港口大豆库存942.5万吨，同比增加292.95万吨。市场预期11月、12月中国将分别采购大豆800万吨和750万吨，预计2025年大豆进口将超过1.1亿吨。南美船务数据显示，2025年南美对我国已装出和计划装出大豆总量将达9575万吨。中国海关1—10月进口总量统计为7528万吨。据此测算，2026年之前上述两国大豆剩余到港量总计2046万吨，即使不进口美豆，四季度国内大豆供应仍可维持充裕状态。近期中国密集启动美豆采购，若能持续，将弥补明年一季度供应缺口，进一步强化供应宽松预期。
国内油厂开机率维持高位
目前国内油厂开机率处于高位，周度大豆压榨量维持在230万吨左右的较高水平。在较高到港量和开机率的双重作用下，豆粕供应充裕，库存呈现显著攀升态势。相关数据显示，截至11月21日，国内主要区域豆粕库存已达115.15万吨，较去年同期大幅增加38.11万吨，增幅高达49.47%；而未执行合同量为459.51万吨，同比增加4.48%，尽管远期需求有一定支撑，但不足以消化当前迅猛增长的现货供应。
豆粕需求呈现刚性基础稳固，但短期增量有限的复杂格局。生猪及禽类存栏量持续处于历史高位，为豆粕消费提供了稳定的需求支撑，较高的提货量表明下游实际需求仍具备韧性。然而，受生猪及家禽养殖行业亏损影响，下游饲料企业采购情绪趋于谨慎，多数企业仅维持安全库存水平。这种谨慎心态导致豆粕表观消费量环比增速明显低于产量增长，整体需求呈现增量乏力的特征。另外，随着冬季猪肉消费旺季来临，生猪出栏节奏加快，限制豆粕饲用消费增长空间。水产养殖进入传统淡季，水产饲料对豆粕的需求也显著收缩。不过，远月基差合同成交回暖，显示部分下游企业开始布局远期需求，这为后期豆粕消费提供了一定支撑。
豆粕价格受到进口大豆成本的有力支撑。一方面，作为我国最主要的大豆供应国，巴西大豆的升贴水维持高位，导致我国油厂进口巴西大豆的成本维持高位，压榨利润持续承压。另一方面，随着中美贸易关系缓和，中国恢复美豆采购，推动CBOT美豆期货价格大幅反弹，并创15个月以来新高。巴西大豆高升水直接推高了即期进口成本，而美豆反弹则强化了远期的成本预期。尽管国内大豆短期供应充足，但高昂的进口成本为豆粕价格提供了坚实支撑，限制了其下行空间。
综合来看，美豆供应趋紧与南美天气不确定性对价格形成潜在利多炒股交易工具，进口成本受巴西高升水及美豆反弹支撑。然而，全球大豆整体宽松，国内进口大豆到港充裕，油厂高开机率令豆粕供应压力加大，库存快速积累压制现货表现。预计豆粕价格震荡偏弱，但受成本支撑下方空间有限，后市需重点关注南美大豆产区天气及中美贸易关系进展情况。（作者单位：浙江新世纪期货）
文章为作者独立观点，不代表免息平台配资开户_股票配资无息_期货配资股票观点
